投资要点。
   
事件:9月18日晚,公司公告拟以自有资金向控股子公司法玛威公司提供总额不超过28810万元的人民币借款(约合4300万美元)并购美国普泰克公司100%股权。并购交易首期支付价款为2000万美元,后期根据业务进度再支付2300万美元。
   
海外市场产品线扩充,搭建动物疫苗平台。普泰克公司专注于兽用疫苗的研发和生产,共计有16个已获得美国农业部批准的成品、半成品注册文号,猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗和猪蓝耳病嵌合疫苗也已向美国农业部申报。通过本次收购,公司可以进一步将海外市场产品线从饲料添加剂、化药领域扩充至动物疫苗。
   
国际先进疫苗研发技术和生产工艺有望移植至国内。普泰克公司在疫苗研发和生产工艺上技术领先,可以为公司国内动物疫苗平台杭州佑本提供技术合作。未来将重点加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力、疫苗佐剂(含免疫增强)等高端疫苗配套技术的研发能力、细胞悬浮培养(含微载体悬浮培养)的技术研发能力以及动物免疫技术的研究能力。
   
前有成功先例,看好收购前景。此次并非公司首次涉足海外收购,14年公司控股子公司法码威公司就曾收购了潘菲尔德公司,并通过资源整合、加强公司治理,使得潘菲尔德公司整体经营和盈利能力大幅提升,15年实现了约3亿元收入和3000万净利润。本次收购公司可以借鉴此前的成功经验,将普泰克公司的疫苗研发优势与公司现有渠道资源进行整合,从而成为公司未来重要增长点。
   
盈利预测与估值。公司主业金霉素业务持续受益于玉米成本下跌,同时公司也在动保和环保领域加强布局,有望成为公司未来重要增长点。我们预计公司2016-18年净利润为2.07亿、2.72和3.33亿元。对应EPS为0.36,0.47元和0.57元,对应PE为34.0、25.8和21.1倍,维持“增持”评级。
   
风险提示。新产品投放进度不及预期。