金霉素:受美国市场添加方式改变影响,业绩有所下滑
   
由于美国市场将饲用金霉素添加方式由过去非处方药方式更改为处方药方式进行购买,整个产业链仍然处于适应期,导致销量暂时下滑拖累公司业绩。我们认为金霉素作为美国饲料添加剂的主要成分,需求稳定,同时硕腾已经与公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,承诺每年采购金额不低于3亿元,预计全年收入10亿元,毛利率与去年持平。
   
环保:收入上升毛利率下降,未来将成为公司业绩的重要支撑点
   
金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺,是我国环境污染第三方治理的先行者,我们预计前三季度环保收入同比增长30%,未来将是公司利润的重要支撑点。目前公司环保业务不仅进入了日处理能力1.6万吨的金山工业园区,10月还和绰尔工业园区签订了项目协议。但是由于处理后污水的回用量减少,以及新项目处于整合阶段,运营成本明显上升,预计公司前三季度毛利率在37%左右,相比于去年降低了25个百分点。
   
疫苗:仍处于战略投入期,预计业绩将在2018年释放
   
公司自16年收购普泰克和金河佑本后进入兽用疫苗领域,并在短期内取得两项重大突破,分别是成功推出新品"佑圆宝"(6月已进入牧原采购名单)和猪支原体-圆环二联苗获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证。但是由于二联苗目前仍然处于推广阶段和“佑圆宝”产能不足(预计正式生产线将于2017四季度投产),叠加因收购借款导致本期财务费用飙升至4320万元,该板块仍处于战略投入期,业绩预计将在2018年2季度开始释放。
   
盈利预测与估值:我们预计公司2017/18/19年营业收入14.94/17.16/19.69亿元、净利润1.62/1.85/2.64亿元,给予2018年28-30倍PE得出一年期目标价为8.12-8.70元,较现价有8%-16%的上涨空间。由于美国市场的不确定性以及公司并购业务仍处于磨合期,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。
   
风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、宏观经济系统性风险。