金霉素业务:全球饲用金霉素两家独大,公司龙头优势明显
   
公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,饲用金霉素年综合产能5.5万吨,几乎占全球总产能的一半,规模优势明显。公司在近三十年饲用金霉素专业生产的基础上,掌握了行业先进的发酵工艺、积累了丰富的实践经验,建立了符合国际规范的技术开发、生产工艺标准。产品生产工艺和装备先进、自动化程度高、制造成本竞争力突出。在规模效应以及产品技术不断升级的推动下,公司毛利率整体呈现稳步上升的趋势。2019年上半年兽药添加剂业务实现收入5.06亿元,同比增长15.88%,毛利率56.24%,同比增加11.08pct。
   
动保业务:后起之秀,新品蓄势待发
   
公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期,近年来通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。2015年公司通过子公司生物制品公司收购了杭州荐量67%的股权,2016年收购美国普泰克公司将业务拓展至兽用疫苗领域。通过加强业务整合,以市场化为导向,加强技术创新和产品升级,不断提升公司核心竞争力。尽管短期内受到非洲猪瘟疫情的影响,疫苗业务出现下滑,但随着疫情趋于稳定以及补栏的回升,有望触底回升。
   
环保业务:凭借先进技术,打造增长又一极
   
公司生产饲用金霉素采用生物发酵技术,生产过程中会产生大量工业污水,而也正是因为大量的排污才倒逼出企业强大的污水处理技术实力。2014年公司成立子公司金河环保进军污水处理业务,打造第三方治理轻资产运营服务新模式。依托自主研发的“JAOO”工艺,为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案,是国内环境污染第三方治理的先行者。随着项目不断落地,污水处理业务实现了持续增长,逐渐成为公司业绩又一增长点。2019年上半年环保业务实现营业收入3,666.87万元,同比增长48.66%。
   
盈利预测与投资建议
   
我们认为,公司是饲用金霉素行业龙头,积极推动在疫苗和环保领域业务发展,持续提升核心竞争力,业绩有望实现稳步增长。由于金霉素价格上涨以及境外业务回升,我们上调公司业绩,预计公司19/20/21年,公司实现归属母公司净利润2.11/2.42/2.67亿(前值19/20年净利润1.84/2.13亿元),同比增长29.23%/14.44%/10.16%,EPS分别为0.33/0.38/0.42元,对应PE分别为15/13/12倍。我们给与19年25倍PE,目标价8.25元,“买入”评级。
   
风险提示:新品市场拓展不及预期、政策风险、贸易风险。