事件:2016年金河生物实现营业收入14.96亿元(+19.6%);归母净利润1.64亿元(+56.8%);扣非1.63亿(+65.87%)。单四季度,收入4.49亿元(+11%),盈利0.41亿元(+13%)。2016年利润分配预案为每10股派发1.5元现金股利。
   
饲料添加剂业务强势增长。(1)2016年金霉素业务稳中有增,价格略降,但玉米价格下滑带来成本同比大幅下降,毛利率同比提升8.91%,母公司利润1.4亿;法玛威净利润5900万(+35%),归属于母公司5000万,添加剂业务贡献近1.9亿利润;(2)2017年公司金霉素目标产量5.3万吨,金霉素一季度已提价,我们预计玉米价格17年保持低位震荡,成本同比进一步下滑,饲料添加剂利润有望再增。另外,2017年公司所获玉米深加工补贴有望增厚利润2400万。
   
污水处理业务进一步扩张。金河环保全年近3600万净利润,公司占到1800万。未来,在当地公司已经扩展到日产污水量1.6倍于托县的金山工业园区,另外公司有望实现异地扩张,到污水处理团队原籍山东发展(已在济宁市设立环保公司)。我们预计2017年污水业务盈利有望翻倍。
   
兽药新收标的亏损,未来有望持续增长。2016年公司收购杭州荐量93.75%股权(现名佑本生物),由于仍在改造期间,亏损影响公司全年利润约3000万。公司仍处于技术改造时期,17年圆环纯化市场苗是主打品种,结合海外新收普泰克丰富的品种储备,未来公司将把优势品种引入国内,同时继续拓展海外市场。预计2017年兽药业务将扭亏盈利。
   
投资建议:2016年公司受到新购入疫苗业务亏损拖累,17年金霉素提价增量,成本同比下滑,玉米深加工补贴增厚利润0.24亿;疫苗有望扭亏盈利,污水处理体量翻倍扩张,更有望实现异地扩张。我们预测公司17-19年利润为2.5亿、3.2亿和4亿,对应当前PE27.5倍、21.5倍和17.2倍,维持“增持”评级。